Principle of VI : ห่านทองคำตัวนี้ ราคาเท่าไร
ในโลกของการลงทุน เรามักเปรียบสินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดให้เราอย่างสม่ำเสมอว่าเป็น "ห่านทองคำ" ไม่ว่าจะเป็นหุ้นปันผล, อสังหาริมทรัพย์ปล่อยเช่า, หรือแม้กระทั่งลิขสิทธิ์ต่างๆ แต่คำถามสำคัญคือ ถ้าเราจะซื้อ "ห่าน" ตัวนี้ เราควรจ่ายที่ราคาเท่าไหร่?
มูลค่าของสินทรัพย์ไม่ได้ขึ้นอยู่กับความสวยงามของมัน แต่ขึ้นอยู่กับ "ความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในอนาคต" ทั้งหมดของมัน แล้วแปลงกลับมาเป็นมูลค่าในปัจจุบัน (Present Value)
ลองมาวิเคราะห์และคำนวณมูลค่าห่านทองคำใน 3 สถานการณ์ที่แตกต่างกันดูครับ
1️⃣ กรณีที่ 1: ห่านเป็นอมตะ และไข่ราคาคงที่
เงื่อนไข
- ●ห่านไม่มีวันตาย
- ●ออกไข่วันละ 1 ฟอง ทุกวัน
- ●ไข่ขายได้ราคาคงที่ ฟองละ 100 บาท
นี่คือสถานการณ์ในอุดมคติของนักลงทุน สินทรัพย์ที่สร้างกระแสเงินสดให้เราตลอดไปไม่มีที่สิ้นสุด ในทางการเงิน เราเรียกกระแสเงินสดแบบนี้ว่า "Perpetuity" หรือ "เงินรายปีตลอดชีพ"
การคำนวณ
1. กระแสเงินสดต่อปี (Annual Cash Flow)
- ✓100 บาท/วัน × 365 วัน = 36,500 บาท/ปี
2. การประเมินมูลค่า
เราจะใช้ "อัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง" (Required Rate of Return หรือ Discount Rate) มาเป็นตัวหาร เพื่อคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตกลับมาเป็นมูลค่าปัจจุบัน อัตรานี้สะท้อนถึงความเสี่ยงและค่าเสียโอกาสของการลงทุน หากเราคาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุนทั่วไปที่ 10% ต่อปี
- ✓มูลค่า = กระแสเงินสดต่อปี / อัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง
- ✓มูลค่าห่าน: 36,500 / 0.10 = 365,000 บาท
ภายใต้เงื่อนไขนี้ ราคาที่สมเหตุสมผลของห่านทองคำอมตะคือ 365,000 บาท หากคุณซื้อมันในราคานี้ คุณจะได้รับผลตอบแทนปีละ 36,500 บาท คิดเป็น 10% ของเงินลงทุนตลอดไป
2️⃣ กรณีที่ 2: ห่านมีอายุขัย 10 ปี
เงื่อนไข
- ✓ห่านมีอายุ 10 ปี แล้วจะตาย (หยุดออกไข่)
- ✓เงื่อนไขอื่นๆ เหมือนเดิม
สถานการณ์นี้สมจริงมากขึ้น สินทรัพย์ส่วนใหญ่มีอายุการใช้งานจำกัด กระแสเงินสดที่ได้รับจึงมีวันสิ้นสุดลง เราเรียกกระแสเงินสดที่มีระยะเวลาจำกัดแบบนี้ว่า "Annuity" หรือ "เงินรายปีมีกำหนดเวลา" การคำนวณจะซับซ้อนขึ้น เพราะเราต้องรวมมูลค่าปัจจุบันของไข่แต่ละฟองตลอด 10 ปี
การคำนวณ: เราจะใช้สูตรการคำนวณมูลค่าปัจจุบันของเงินรายปี (Present Value of an Annuity)
มูลค่าห่าน: 36,500 * 1 - (0.3855) / 0.10
มูลค่าห่าน: 36,500 * 6.1445
มูลค่าห่าน ≈ 224,284 บาท
เมื่อห่านมีอายุขัยจำกัดเพียง 10 ปี มูลค่าของมันจะลดลงเหลือ 224,284 บาท แม้มันจะสร้างเงินได้เท่ากันใน 10 ปีแรก แต่นักลงทุนจะไม่ยอมจ่ายเท่ากับห่านอมตะ เพราะกระแสเงินสดจะหยุดลงในอนาคต
3️⃣ กรณีที่ 3: ไข่ห่านราคาขึ้นทุกปี (มีการเติบโต)
เงื่อนไข
- ✓ราคาไข่ห่านเพิ่มขึ้นปีละ 5 บาท (จาก 100 เป็น 105, 110, ...)
การเติบโตของกระแสเงินสด (Growth) เป็นปัจจัยสำคัญที่เพิ่มมูลค่าให้กับสินทรัพย์อย่างมหาศาล เราต้องคำนวณ "อัตราการเติบโต (g)" ก่อน
อัตราการเติบโต (g)
ปีที่ 1: รายได้ 100 บาท/วัน
ปีที่ 2: รายได้ 105 บาท/วัน
อัตราการเติบโต (g) = (105 - 100) / 100 = 5% ต่อปี
👉 สถานการณ์ 3.1: ห่านอมตะ + เติบโต
เรียกว่า "Growing Perpetuity"
- ✓สูตร: มูลค่า = กระแสเงินสดปีแรก / (อัตราผลตอบแทน - อัตราการเติบโต)
- ✓มูลค่าห่าน: 36,500 / (0.10 - 0.05)
- ✓มูลค่าห่าน: 36,500 / 0.05 = 730,000 บาท
เพียงแค่ไข่มีราคาเพิ่มขึ้น 5% ต่อปี มูลค่าของห่านอมตะพุ่งขึ้นเป็น 2 เท่า! จาก 365,000 เป็น 730,000 บาท นี่คือเหตุผลที่หุ้นของบริษัทที่มีการเติบโตสูง (Growth Stock) มักมีราคาแพง
👉 สถานการณ์ 3.2: ห่านอายุ 10 ปี + เติบโต
เรียกว่า "Growing Annuity"
มูลค่าห่าน: 36,500 *7.43
มูลค่าห่าน ≈ 271,195 บาท
การเติบโตช่วยเพิ่มมูลค่าของห่านอายุ 10 ปี จาก 224,284 บาท เป็น 271,195 บาท แม้จะเพิ่มขึ้นไม่เท่ากรณีห่านอมตะ แต่ก็เห็นได้ชัดว่าการเติบโตมีผลต่อมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญ
สรุปหัวใจของการประเมินมูลค่า
ในทางทฤษฎี เรื่องราวของห่านทองคำสอนเราว่า มูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์ใดๆ ไม่ได้อยู่ที่ราคาที่คนอื่นบอก แต่ขึ้นอยู่กับปัจจัยพื้นฐาน 3 ประการ คือ กระแสเงินสด, ระยะเวลา, และการเติบโต ซึ่งทั้งหมดนี้ต้องถูกคิดลดด้วยอัตราผลตอบแทนที่เราคาดหวัง การเข้าใจหลักการนี้ คือก้าวแรกที่สำคัญที่สุด
อย่างไรก็ตามในทางปฏิบัติ เป็นเรื่องยากที่เราจะกำหนดตัวแปรในสมการได้อย่างแม่นยำแถมตัวเลขแต่ละตัวก็ยังมีแนวโน้มความคลาดเคลื่อนที่สูง และ เราก็ไม่ได้จำเป็นต้องมาคำนวนในสมการที่ยุ่งยากแบบนี้
แต่การเห็นแนวคิดนี้ก็จะทำให้รู้ว่าเราควรจะมองหาอะไรในสิ่งที่เราเลือกจะลงทุน
- ✓ห่านอมตะ = Great moat & DCA
- ✓ไข่ที่ขึ้นราคาได้เมื่อเวลาผ่านไป = Growth , pricing power
- ✓ห่านที่มีอายุขัย = ธุรกิจที่มาแล้วก็ไป , ใครก็ทำมาแข่งได้
- ✓ไข่ที่ปรับราคาไม่ได้ = ผลตอบแทนระยะยาวก็จะลดลงเรื่อยๆ ตามเงินเฟ้อ และ ต้นทุนที่อาจเพิ่มขึ้น
- ✓บางครั้งตัวเลขที่ Mr.Market เสนอมาก็ชัดเจนจนไม่ต้องคำนวนให้ยุ่งยาก ว่าถูกหรือแพง ถ้าเรามองด้วยใจที่เป็นกลาง
- ✓จนบางครั้งอาจกล่าวได้ว่า ”ถ้าคุณยังต้องคำนวน แสดงว่าราคามันยังถูกไม่พอ“
- 1
ดูเพิ่มเติมในซีรีส์
โฆษณา
- ดาวน์โหลดแอปพลิเคชัน
- © 2025 Blockdit
