Nscale กำลังจะIPOจบโนโพสเดียว เขียนมือ👏👏👏ไม่AI
CEOชาวออส อดีตขุดเหมืองBTC ที่กำลังจะ IPO สูงสุดถึง AI infraสูงถึง 10GW
ลองเทียบกับ NBIS CEOชาวยิวสายเทค แบบค่อยเป็นค่อยไปครับ
1. โมเดลธุรกิจ: NSCALE ขายแบบเหมา vs NBISขายแบบแบ่งเช่าบางส่วน
Nscale: นำโดย CEO อดีตผู้บริหารวงการคริปโต เน้นโมเดลการล็อกโควตาไฟฟ้าและที่ดินเพื่อสร้าง Data Center แล้วปล่อยเช่าเหมาทั้งตึกในระยะยาว (5-7 ปี) สัญญาของ Nscale จึงมีขนาดใหญ่มาก
โดยมีมูลค่าสัญญารวม (TCV) สูงถึง 1.03 แสนล้านเหรียญ (85% มาจากลูกค้ารายใหญ่อย่าง Microsoft และ Anthropic)
แต่ข้อควรระวังคือ การขายเหมาให้ลูกค้ารายใหญ่ทำให้อำนาจการต่อรองลดลง ส่งผลให้รายได้และอัตรากำไรต่อเมกะวัตต์ (MW) อาจไม่ได้สูงที่สุด
NBIS (Nebius): นำโดย Arkady อดีต CEO ของ Yandex เลือกใช้กลยุทธ์ที่ต่างออกไป โดยเขามองว่าในระยะยาวกลุ่มลูกค้ารายใหญ่อาจกลับไปสร้าง Data Center เอง
กลุ่มลูกค้ารายใหญ่อาจกลับไปสร้าง Data Center เอง
ธุรกิจของ NBIS จึงเน้นไปที่การทำ AI Cloud อย่างเต็มรูปแบบสำหรับลูกค้าหลายราย (Multi-tenant) เช่น หากมีกำลังการผลิต 1GW อาจแบ่งให้ลูกค้ารายใหญ่ 400MW ส่วนอีก 600MW นำมาให้บริการคลาวด์กับกลุ่ม AI Labs (เช่น Palantir) การใส่ระบบ Software และ Orchestration เข้าไป ทำให้ NBIS สามารถคิดราคาพรีเมียมและมีโอกาสทำกำไรต่อ MW ได้สูงกว่า
2. การประเมินมูลค่า (Valuation) ถือว่าเหมาะสมกับ market ของ Neocloudตัวอื่นๆ
หาก Nscale เข้าตลาด (IPO) ที่มูลค่า 30,000 - 35,000 ล้านเหรียญ:
P/B Ratio: จะอยู่ที่ประมาณ 6.3 - 7.3 เท่า (จากส่วนของผู้ถือหุ้น 4.79 พันล้านเหรียญ)
P/S Ratio: จะอยู่ที่ประมาณ 107 - 124 เท่า (คำนวณจากรายได้ครึ่งปีแรกของ 2026 ที่นำมาปรับเป็นรายปีที่ 281 ล้านเหรียญ)
เทียบElectricity power กับ market capยังถูกกว่าNBIS 3.8เท่า
เมื่อเทียบMarket cap ต่อกำลังไฟฟ้าที่คาด 1 GW ในอุตสาหกรรม:
NBIS: 13.3 พันล้านเหรียญ / GW
IREN: 4.0 พันล้านเหรียญ / GW
Nscale: 3.5 พันล้านเหรียญ / GW (ตัวเลขนี้จะเกิดขึ้นต่อเมื่อ Nscale ทำตามแผน 10GW ได้สำเร็จ)
Valuation Price in ไปแล้ว1.37 GW แต่ยังไม่สะท้อนตัวเลขอีก 8.7GW
(ยังไม่คิดDilutional และที่มาต้นทุนดอกเบี้ย)
หากประเมินมูลค่า Nscale จากสัญญาที่มีอยู่แล้ว 1.81 หมื่นล้านเหรียญ (ไม่รวมแผน 10GW) และรวมผลกระทบจากการเพิ่มทุน (Dilution) อีก 30% จะได้ภาพดังนี้:
กรณีประเมินแบบระมัดระวัง (Bear): มูลค่าราว 1.75 หมื่นล้านเหรียญ
กรณีพื้นฐาน (Base): มูลค่าราว 3.68 หมื่นล้านเหรียญ
กรณีดำเนินงานได้ดี (Good): มูลค่าราว 5.22 หมื่นล้านเหรียญ
นั่นหมายความว่า การตั้งราคา IPO ที่ 3.5 หมื่นล้านเหรียญ ได้สะท้อนมูลค่ากรณีพื้นฐานของกำลังการผลิตที่ 1.37 GW ไปแล้ว ส่วนแผนการสร้างที่เหลืออีก 8.6 GW คือโอกาสเติบโตในอนาคตที่นักลงทุนต้องติดตามผลงานต่อไป (ตามแผนคาดว่าจะสร้างได้เฉลี่ย 0.77 GW ต่อปี)
3. แหล่งเงินทุนของ Nscale
การขยายธุรกิจระดับนี้ต้องใช้ทุนสูง Nscale มีโครงสร้างการเงินดังนี้:
เสี่ยง Dilutionalสูง ในขณะเดียวกันNscale ได้รับเงินจ่ายล่วงหน้าจากสัญญาประมาณ 23%
เงินล่วงหน้าจากลูกค้า: Nscale ได้รับเงินจ่ายล่วงหน้าจากสัญญาประมาณ 23% (รับมาแล้ว 1.6 พันล้านเหรียญในปี 2025) ทำให้ปัจจุบันมีรายได้รอการรับรู้ (Deferred Revenue) ในงบดุลถึง 6.49 พันล้านเหรียญ
เงินสดในมือ: ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2026 บริษัทมีเงินสดที่ใช้งานได้อิสระประมาณ 1.48 พันล้านเหรียญ
ต้นทุนกู้ยืมNscale ปรับตัวดีขึ้นมาก จาก7.5% กลายเป็น1.75
การกู้ยืม: ต้นทุนทางการเงินของ Nscale ปรับตัวดีขึ้นมาก จากเดิมที่กู้ในอัตรา SOFR + 7.5% ปัจจุบันลดลงเหลือเพียง SOFR + 1.75% เพราะคุณภาพสัญญาที่ดีขึ้นช่วยเพิ่มความมั่นใจให้ผู้ปล่อยกู้ (อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการเงินโดยรวมของ NBIS ยังคงต่ำกว่าที่ระดับไม่เกิน 3%)
สินเชื่อจากผู้ขาย (Vendor Financing): บริษัทใช้วิธีผ่อนจ่ายค่าอุปกรณ์ เช่น การทำสัญญากับ Dell มูลค่าราว 2.54 พันล้านเหรียญ ทำให้ไม่ต้องวางเงินสดก้อนใหญ่ในทันที
การระดมทุนเพิ่ม: Nscale มีมูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้นถึง 371% ในเวลา 6 เดือน (จาก 3.1 พันล้านเหรียญ เป็น 1.46 หมื่นล้านเหรียญ) และเพิ่งระดมทุนก่อน IPO ได้อีก 3.1 พันล้านเหรียญ (รวมส่วนของ NVIDIA) อย่างไรก็ตาม เงินทุนรอบล่าสุดมาในรูปแบบหุ้นกู้แปลงสภาพที่มีส่วนลดค่อนข้างมาก และจำกัดมูลค่าตอนแปลงสภาพไว้ที่ 3 หมื่นล้านเหรียญ ซึ่งในมุมของคุณภาพการระดมทุน NBIS อาจมีเงื่อนไขที่ดูเรียบง่ายและเป็นผลดีต่อโครงสร้างระยะยาวมากกว่า
โฆษณา
- ดาวน์โหลดแอปพลิเคชัน
- © 2026 Blockdit
