หุ้นตัวนี้มีสองหน้าครับ หน้านึงเขียนว่าของถูกสุดคุ้ม อีกหน้าเขียนว่ากับดักมรณะ
ผมขอเก็บตัวที่ทีมผมเถียงกันหนักที่สุดไว้ปิดท้ายสัปดาห์พอดี เพราะเจ้าตัวนี้แหละครับ คำถามคือสุดท้ายแล้วเหรียญนี้หน้าไหนกันแน่ที่เป็นของจริง วันนี้ผมจะพาไปพลิกดูทีละหน้ากันครับ
ก่อนจะพลิกเหรียญ มารู้จักเจ้าของเหรียญนี้กันก่อนครับ เพื่อน ๆ จำปุ่มสีเหลือง ๆ ที่ขึ้นมาตอนเราจ่ายเงินบนเว็บได้ไหมครับ ปุ่มที่กดแล้วจ่ายจบในคลิกเดียวไม่ต้องกรอกเลขบัตร เมื่อสิบกว่าปีก่อน ถ้าใครจะจ่ายเงินบนอินเทอร์เน็ต แทบจะต้องผ่านเจ้านี้เจ้าเดียว เขาคือเจ้าพ่อการจ่ายเงินออนไลน์ตัวจริง ชื่อ PayPal หรือในตลาดหุ้นเรียกสั้น ๆ ว่า $PYPL ครับ เคยเป็นค่าเริ่มต้นของการจ่ายเงินบนเน็ตที่ใครเปิดร้านก็ต้องมีปุ่มเขา ใครจะจ่ายก็มองหาปุ่มเขาก่อน ทีนี้พอรู้จักเขาแล้ว เรามาเริ่มพลิกเหรียญหน้าแรกกันครับ
📊 หน้าแรกของเหรียญ คือหน้าที่เขียนว่าของถูกสุดคุ้มครับ แล้วหน้านี้มันดูดีจริง ๆ นะครับ ราคาหุ้นเขาตอนนี้อยู่ราว 42 ดอลลาร์ (ปิดล่าสุดที่ 42.61) แถมเพิ่งร่วงแรงเมื่อวานทีเดียว 4.3% ในวันเดียว ยิ่งทำให้เกือบติดก้นกรอบราคาในรอบ 52 สัปดาห์ คือร่วงมาเยอะจนแทบจะถูกที่สุดในรอบปีแล้ว ส่วนตัวเลข P/E อยู่ที่ราว 8 เท่าเองครับ (P/E คือราคาหุ้นเทียบกับกำไร ตลาดทั่วไปอยู่ 20 กว่าเท่า ของเขาแค่ 8 ยิ่งต่ำยิ่งดูเหมือนของถูก) แค่นี้ก็ชวนน้ำลายไหลแล้วใช่ไหมครับ
แต่หน้านี้ยังมีของแถมอีกครับ คือเรื่องเงินสด เขามีสิ่งที่เรียกว่า FCF yield สูงถึงราว 14 ถึง 15% (แปลเป็นภาษาคนคือ เงินสดจริง ๆ ที่บริษัททำได้ในหนึ่งปี คิดเป็นสัดส่วนต่อราคาหุ้นสูงถึง 14 ถึง 15% ถือว่าเยอะมาก) แล้วเขาก็ไม่ได้กอดเงินสดก้อนนั้นไว้เฉย ๆ ด้วยนะครับ เขาเอามาไล่ซื้อหุ้นตัวเองคืนปีละราว 6 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 15% ของทั้งบริษัทเลย ทำให้จำนวนหุ้นในตลาดลดลงราว 6% ต่อปี
พอหุ้นน้อยลง กำไรต่อหุ้นที่เหลือก็ควรจะมากขึ้น เห็นไหมครับ พลิกดูหน้าแรกของเหรียญทีไร มันก็เข้าทางสายเน้นมูลค่าไปหมด ของถูก เงินสดเยอะ แถมคืนเงินให้ผู้ถือหุ้นเป็นกอบเป็นกำ
แต่เดี๋ยวก่อนครับ ทีนี้เราลองพลิกไปดูอีกหน้ากันบ้าง หน้าที่เขียนว่ากับดักมรณะ พอพลิกมาปุ๊บ ภาพมันเปลี่ยนไปเลยครับ เพราะหัวใจที่ทำเงินจริง ๆ ของ PayPal คือปุ่มจ่ายเงินที่ติดตามเว็บร้านค้า เขาเรียกว่า branded checkout คือปุ่มที่มีแบรนด์เขาแปะอยู่ ตรงนี้แหละครับที่เขาเก็บค่าธรรมเนียมได้แพงที่สุด เป็นเครื่องปั๊มเงินตัวจริง
แล้วเครื่องปั๊มเงินตัวนี้โตเท่าไรต่อปีรู้ไหมครับ โตแค่ราว 1 ถึง 2% เองครับ แทบจะอยู่กับที่ พอหัวใจที่ทำเงินแพงสุดมันแทบไม่โตแบบนี้ หน้ากับดักของเหรียญมันก็เริ่มฉายชัดขึ้นมาทันทีครับ
แล้วจะมีคนแย้งทันทีครับว่า อ้าว ก็ยอดเงินที่ไหลผ่าน PayPal ทั้งหมดยังโตตั้ง 11% นี่นา ตรงนี้แหละครับที่ต้องดูให้ลึก เพราะยอดรวมที่ไหลผ่าน (เขาเรียก TPV คือเงินทุกบาทที่วิ่งผ่านระบบเขา) โตจริงราว 11% ก็จริง แต่กำไรต่อรายการกลับโตแค่ราว 3% เองครับ ทำไมมันสวนกันขนาดนี้
เพราะที่โตคือบริการค่าธรรมเนียมบาง ๆ อย่าง Braintree (ระบบหลังบ้านรับจ่ายเงินให้แอปใหญ่ ๆ) กับ Venmo ไม่ใช่ปุ่มแพง ๆ ที่ทำเงินจริง พูดง่าย ๆ คือเขาขายของได้เยอะขึ้นก็จริง แต่ของที่ขายเพิ่มเป็นของกำไรบาง ส่วนของกำไรหนาดันโตไม่ออก ที่เขาเก็บค่าต๋งได้ต่อการจ่ายหนึ่งครั้ง (ศัพท์เขาเรียก take rate) เลยถูกบีบให้บางลงเรื่อย ๆ ครับ
แล้วพอพลิกดูหน้ากับดักต่อ มันยิ่งน่ากลัวครับ เพราะคนที่เข้ามาแย่งหัวใจของเขา เขาไม่ได้มาตั้งปุ่มแข่งกันตรง ๆ นะครับ แต่เลือกวิธีฝังตัวเข้าไปในที่ที่เราใช้อยู่แล้วแทน Apple Pay ฝังมาในไอโฟนเลย หยิบมือถือขึ้นมาก็จ่ายได้ ไม่ต้องโหลดอะไรเพิ่ม ส่วน Shop Pay ก็ฝังมาในร้านค้าที่เปิดบน Shopify ซึ่งทุกวันนี้มีเป็นล้านร้าน
พอคู่แข่งกลายเป็นค่าเริ่มต้นที่อยู่ตรงนั้นอยู่แล้ว คนก็ค่อย ๆ ไม่ต้องมองหาปุ่มเหลือง ๆ ของ PayPal อีกต่อไป มิน่าล่ะครับ คนใช้งานจริง ๆ ของเขา (active user) ปีนึงถึงโตแค่ราว 1% แทบไม่ขยับ แถมคนเก่าที่มีอยู่ก็เริ่มหยิบมาใช้ถี่น้อยลงด้วย คนใหม่แทบไม่เพิ่ม คนเก่าใช้น้อยลง นี่คือหน้ากับดักที่ค่อย ๆ จางหายไปทีละนิด ไม่ได้พังตูมเดียวให้เห็น
แล้วหน้ากับดักมันก็มาตอกฝาโลงด้วยข่าวใหญ่เรื่องตัวคนคุมบริษัทครับ บอร์ดเพิ่งปลด CEO คนเดิมชื่อ Alex Chriss ออก ทั้งที่เขาคือความหวังที่ทุกคนรอว่าจะมาพลิกเกม พอความหวังโดนปลดกลางคันแบบนี้ มันบอกอะไรบางอย่างนะครับ แล้วคนที่เข้ามารับตำแหน่งแทนเมื่อมีนาคม 2026 ชื่อ Enrique Lores มาจาก HP สายฮาร์ดแวร์ ถนัดเรื่องลดต้นทุน ลองคิดดูนะครับ การเลือกคนสายรัดเข็มขัดมาคุม มันก็ชวนให้คิดว่าบริษัทกำลังโฟกัสที่การประคองตัวมากกว่าการโตต่อหรือเปล่า
แล้วที่ตอกย้ำว่าทีมยังไม่นิ่งคือเมื่อ 2 มิ.ย. ที่ผ่านมานี้เอง ผู้บริหารระดับสูงอีก 2 คนที่คุมสายผู้บริโภคกับสายร้านค้ารายเล็กก็พ้นตำแหน่งตามไปอีก ทั้งที่สองสายนี้แหละคือหัวใจที่ทำรายได้ พอคนคุมหัวใจหลุดออกไปกลางทางแบบนี้ ตลาดเลยมองเป็นความเสี่ยงช่วงเปลี่ยนผ่านทันที หุ้นถึงได้ร่วงแรง 4.3% ในวันเดียวอย่างที่เล่าไปตอนต้น แล้วตัวบริษัทเองก็ออกมาบอกว่ากำไรปีนี้น่าจะทรง ๆ ถึงลดลงด้วยซ้ำ ไม่ได้ส่งสัญญาณว่าจะโตเลยครับ
ทีนี้พอพลิกเหรียญดูครบทั้งสองหน้าแล้ว ผมเลยส่งให้ทีมช่วยคิดสองคนช่วยตัดสินครับ ว่าสุดท้ายเหรียญนี้หน้าไหนกันแน่ที่เป็นของจริง คนแรกชื่อ Vena หน้าที่คือวิเคราะห์ตัวเลข อีกคนชื่อ Veto หน้าที่คือคอยมองต่างมุมจับจุดอ่อน แล้วผมเอาความเห็นสองคนมาเรียบเรียงเล่าให้เพื่อน ๆ ฟังเองครับ Vena ให้ 5.6 ครับ
เธอมองว่าเหรียญนี้มันเอียงไปทางหน้ากับดักของถูก (value trap คือหุ้นที่ดูเหมือนถูกแต่ที่จริงถูกเพราะธุรกิจกำลังแย่จริง ไม่ใช่ตลาดเข้าใจผิด) แต่เธอก็ยังไม่กล้าฟันธงสุดขั้ว เพราะหน้าของถูกมันก็ยังมีพื้นรองรับจาก FCF yield 14 ถึง 15% กับการซื้อหุ้นคืนอยู่จริง เลยไม่ให้ต่ำสุดขั้ว
แต่พอมาถึง Veto เขาฟันธงเลยครับว่าเหรียญนี้ออกหน้ากับดักเต็ม ๆ เขาให้แค่ 4.95 ครับ ค้านหนักว่าถ้าธุรกิจมันเสื่อมลงจริง ความถูกที่เราเห็นมันไม่ใช่โอกาส แต่คือตลาดเขา คิดราคาความเสื่อมเอาไว้ล่วงหน้าหมดแล้ว ส่วนการเอาเงินไปซื้อหุ้นคืนก้อนโต ๆ ถ้าตัวธุรกิจยังหดลงเรื่อย ๆ มันก็อาจเป็นการเอาเงินไปเผาเปล่า ๆ
แล้ว Veto ก็เปรียบเขาไว้เจ็บ ๆ ว่าเป็น Kodak ของโลกการจ่ายเงินครับ Kodak คือเจ้าพ่อฟิล์มถ่ายรูปที่เคยยิ่งใหญ่ แล้วก็ยังจ่ายปันผลงาม ๆ ได้อีกหลายปีระหว่างที่ธุรกิจตัวเองค่อย ๆ ระเหยหายไปกับยุคกล้องดิจิทัล ตัวเลขช่วงนั้นดูดีไปหมดเลยครับ แต่สุดท้ายก็ไปไม่รอด เพราะหัวใจมันตายไปแล้ว
พอเอาคะแนนสองฝั่งมาเฉลี่ยกลาง ออกมาที่ 5.25 เต็ม 10 ครับ ขอบอกตรง ๆ นะครับว่านี่คือคะแนนต่ำสุดของสัปดาห์นี้เลย แล้วขอเล่าเบื้องหลังให้ฟังหน่อยครับ ตอนทีมผมคัดเขาเข้ามาช่วงต้นสัปดาห์ เขาเคยได้คะแนนสูงราว 6.6 เพราะตอนนั้นเรามองแต่หน้าแรกของเหรียญ คือเห็นแต่ของถูก เงินสดเยอะ น่าซื้อ
แต่พอผมขุดลึกลงไปเรื่อย ๆ แล้วพลิกไปเจอหน้ากับดัก ทั้ง CEO ความหวังที่โดนปลด ทั้งหัวใจที่ทำเงินค่อย ๆ หด คะแนนเขาเลยร่วงแรงที่สุดในสัปดาห์ มาจบที่ 5.25 ครับ นี่แหละครับคือเหตุผลว่าทำไมเราต้องพลิกดูเหรียญให้ครบทั้งสองหน้าก่อนเสมอ
แล้วสรุปเหรียญตัวนี้เหมาะกับใครครับ เขาเหมาะกับเพื่อน ๆ ที่เชื่อจริง ๆ ว่า CEO คนใหม่จะพลิกเกมกลับมาได้ ถ้ามองเกมขาดแล้วเขาทำได้จริง หน้าของถูกก็มีลุ้นพลิกกลับมาเป็นของจริงได้ครับ แต่ต้องเข้าใจว่านี่คือการเดิมพันกับสิ่งที่ยังไม่เกิด และยังไม่มีอะไรพิสูจน์ว่าจะสำเร็จ แต่ถ้าใครเห็น P/E แค่ 8 เท่าแล้วรีบสรุปว่าเจอของถูกแล้ว อันนี้ผมขอเตือนไว้ก่อนครับ เพราะนี่คือกับดักคลาสสิกของสายเน้นมูลค่า ที่ของถูกแล้วยังถูกได้อีก ตราบใดที่ตัวธุรกิจยังหดลงเรื่อย ๆ ราคาที่ว่าถูกวันนี้ก็อาจยังไม่ใช่พื้นครับ
ปิดท้ายขอย้ำเหมือนเดิมนะครับ ทุกอย่างที่ผมเล่าวันนี้เป็นแค่มุมมองเชิงวิเคราะห์ ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายนะครับ ทุกคนต้องตัดสินใจด้วยตัวเองเสมอ แล้วตัวเลขทั้งหมดเป็นข้อมูลช่วงต้นเดือนมิถุนายน 2026 หุ้นแบบนี้สถานการณ์เปลี่ยนเร็วมาก ก่อนตัดสินใจอย่าลืมเช็กข้อมูลล่าสุดอีกทีนะครับ แล้วสัปดาห์นี้ก็ครบ 3 ตัวพอดีครับ ขอบคุณเพื่อน ๆ ทุกคนที่ติดตามกันมาทั้งสัปดาห์เลยนะครับ 🙏 สัปดาห์หน้าผมจะไปขุดหุ้นตัวใหม่ ๆ มาเล่าให้ฟังอีก ฝากกดติดตามเพจวันละหุ้นไว้ด้วยนะครับ 🙌
โฆษณา
- ดาวน์โหลดแอปพลิเคชัน
- © 2026 Blockdit
